：0%提升至接近40%。制造业周期向上，滚动功能部件厂商有望充分受益。直线导轨与滚珠丝杠均为核心滚动功能部件，下游均为精密电子机械、机床设备及自动化工具等领域。我们大家都认为持续跟踪制造业的景气度对研究滚动功能部件厂商有较为重要的意义，景气度传导链为：制造业景气度回升→设备投资增加→滚动功能部件需。”
2.THK总部在日本东京，是全球直线导轨行业的领军者，全球市占率超过50%，日本市场市占率约70%，主要客户包括发那科、德马吉森精机、三菱电机、NIDEC等。
3.分产品来看，2023年公司基本的产品直线导轨/滚珠丝杠/执行器（母公司口径下的）营收占比分别为47%/14%/19%。
4.分地区来看，海外业务已逐步成为公司新一轮增长引擎，美洲/欧洲/中国业务的营收占比分别由2011年的11%/8%/7%波动提升至25%/20%/17%。
6.营收端，公司营收波动较为显著，主要系受到下游机床、半导体设备等产业周期的影响。
7.公司订单通常领先营收1-2个季度；在AI需求的带动下，公司（电子行业）订单已在2Q23出现低位，而后开始稳步回升。
9.利润端，公司固定成本比较高，经营杠杆显著，毛利率波动方向与营收基本一致但波动幅度较营收更大。
10.同时，公司2008年后的毛利率中枢较1995-2007年低5.6pct，我们判断主要系公司于2007年并表了专注汽车零部件的RHYTHM，低毛利率的汽车零部件业务占比由20%提升至接近40%。
12.直线导轨与滚珠丝杠均为核心滚动功能部件，下游均为精密电子机械、机床设备及自动化工具等领域。
13.我们大家都认为持续跟踪制造业的景气度对研究滚动功能部件厂商有较为重要的意义，景气度传导链为：制造业景气度回升→设备投资增加→滚动功能部件需求增长。
14.根据对历史数据的研究，我们得知制造业景气度指标通常领先设备投资需求约2-3个季度，而设备投资需求通常领先滚动功能部件约1个季度，合计约3-4个季度。
15.结合全球制造业PMI于23年7月触底，至今已稳步回升近一年，我们大家都认为设备投资需求有望于近期释放，滚动功能部件厂商也有望充分受益。
17.THK产品可满足半导体、磨床等高端加工需求，领先国内企业，我们大家都认为主要有以下三大技术壁垒：1）原材料配比方案及热处理工艺较为成熟；2）高精度磨床获取难度较国产厂商更低；3）THK已形成“研发-应用-反馈”正循环。
18.此外，公司开发OmniTHK及OMNIedge助力服务的品质提升，在提升客户粘性的同时提高了竞争对手的获客门槛，巩固了公司的护城河。
19.盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为197/235/268亿日元，当前股价对应PB分别为1.04/0.99/0.94倍。
21.风险提示：下游制造业复苏没有到达预期，原材料涨价风险，新产品拓展不及预期。
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